8月15日央行超市场预期的非对称降息后，再次推动债市行情持续走强。债基方面，本周超五成产品净值创下年内新高，且超九成债基产品年内获得正收益。而在净值和回报表现亮眼的同时，近期多只债基密集发出限购令，甚至还有债基产品定向暂停了基金代销。

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业内人士认为，近期债基密集“闭门谢客”，主要是为了减轻产品配置压力，保证产品中长期稳健运作，保护持有人利益。展望后市，债牛行情有望持续。短期内，投资者可考虑哑铃型配置策略，以保证收益的安全性和稳定性。

超五成债基本周净值创新高

近期，随着债券市场持续走强，多只债基净值不断攀升。Wind数据显示，本周（8月21日至8月25日）有超五成债基产品净值创下了年内新高。其中，包括中银证券安进、长信30天滚动持有、建信短债、交银稳利中短债等多只百亿规模的债基产品。

从年内收益回报来看，Wind数据显示，截至8月25日，超九成债基年内获得正收益，平均收益率达2.42%。

净值以及收益回报表现亮眼的同时，也有多只债基密集发出限购令。如广发景宁纯债于本周二发布公告称，自8月23日期调整大额申购限额，限额设置为5000万元。该产品净值于8月24日再次创下年内新高，年内回报达4.66%。

据记者统计，本周以来宣布限购的66只产品中，超五成为债基产品。而8月以来已有逾200只债基宣布限购，占限购产品总数比近七成。同时，年内回报前十的债基产品中，目前仅有华商收益增强1只产品开放了申购，其它均为暂停申购或大额申购状态。

此外，值得关注的是，资金的大量涌入下，为保证产品平稳运作，除了限购外，甚至还有债基定向暂停了基金代销渠道。如富国稳健增强、富国双债增强2只债基近日发布公告称，自8月24日起，两只产品的C份额暂停通过某三方代销渠道申购、转换转入及定投业务。截至今年2季度末，这两只债基规模分别为180亿元、84亿元。机构投资者占比分别为54.52%、95.02%。

对此，诺德基金债券投资部副总监徐娟表示，近期信贷需求相对偏弱，银行间流动性充裕，债市持续走强，尤其是信用债的资产荒矛盾逐渐凸显，叠加市场预期大规模的专项债置换即将来临，城投资产较为拥挤，相对高息资产逐渐退出，配置压力较大。

“为了投资者的利益，管理人纷纷限购实属合理之举。”徐娟认为，这不仅能在一定程度上避免因阶段性资金的申购摊薄原持有人的收益，同时也能够根据市场节奏有序配置，力争给投资者提供良好的持有体验。

北京大学经济学博士、九泰日添金货币基金经理刘翰飞表示，目前10年期国债收益率在低位震荡，且收益率水平已接近2020年4月疫情期间的底部水平（2.48%左右），要想突破该水平，且维持在2.50%之下，需要更多的交易要素和超预期事件支持。可以说，交易层面对当前收益率水平处于较为“难受”状态，其向下的胜率尚可，但赔率可能不大。“所以，净值创下新高的债基进行限购，采取较为谨慎的保守操作是负责任的，也可以减轻产品本身的配置压力，并防止负债端不稳定造成的交易风险。”

上海一公募人士也表示，年初以来债券表现较好，吸引了大量投资者的关注和配置，资金密集流入也助推了债券行情。不过债券作为中期预期收益相对明确的资产，短期已实现收益并不能代表未来收益，甚至一定程度上呈现出此消彼长的关系。限购作为负债端管理的一种手段，有助于基金中长期稳健运作，也有利于保障客户持有体验。

债牛有望延续，建议哑铃型配置策略

业内人士认为，8月15日央行超市场预期的非对称降息后，或有望推动债市牛市行情持续。短期投资者可考虑哑铃型配置策略，以保证收益的安全性和稳定性。

中欧基金华李成表示，短期看非对称降息降低了银行负债成本，打开了债券下行空间，这对债券市场是相对有利的；中期看非对称降息有利于银行息差维持在合理水平，提升银行信用扩张能力，宽信用落地对债券市场影响值得关注。债券市场中期有望保持慢牛行情，短期伴随经济增长企稳反弹其走势或面临一定扰动。

诺德基金徐娟分析，LPR非对称降息，5年期超预期未调整，主要是因为该期限对房贷利率影响较大，因此市场普遍认为此次货币政策较为克制。一方面考虑到银行的经营压力，不再一味压缩息差空间，另一方面此次政策对房地产刺激力度相对有限，债市反应则较为积极。“考虑到第一点，银行未来有望调整资负结构，或将进一步调整存款利率，给未来的货币政策打开空间，同时引导社会融资利率下行，这对债市收益率下行或将形成有利支撑。”

九泰基金刘翰飞表示，对债市而言，非对称降息的落地总体或表现为利好。此次央行宣布降息当日，中长端利率债收益率应声快速下行，但随后下行幅度有所收敛，很快稳定在新的震荡区间开始震荡。之后一周多，中长端利率债维持低位震荡，10年期国债收益率围绕2.55%附近窄幅震荡；短端1年期利率上行明显。

刘翰飞总结近几次降息后的债券利率走势指出，从趋势来看，10年期国债收益率在降息落地后，多表现为“利好出尽”，快下快上之后横盘（中枢均有所下行）；从力度来看，降息后的下行幅度在逐次收敛，寻求到新的平衡点的时间在逐步缩短。而此次降息，债市收益率快下后并未出现快上，一是政策博弈市场已对此有所交易；二是市场可能对政策力度的预期已开始收敛；三是在无超预期政策出台情况下，对短期内经济迅速恢复信心较弱。

“往后看，在地产政策、财政政策等超预期政策进一步明确出台之前，10年期国债收益率或在新的横盘区间2.5%-2.6%内横盘震荡。”刘翰飞表示，市场关注稳增长政策出台的力度、政策落地后的效果，短期看，如无重大超预期变化，长端利率有望维持低位，或不排除下行破2.50%可能性。“不过对债市投资者而言，目前位置，属于相对‘难受’配置投资状态。”

刘翰飞建议，短期看，投资者可结合自身资产风险配置情况，可配置一定固收资产对冲平衡权益资产，策略上可考虑哑铃策略，配置一定的长久期和超长久期利率债，短久期信用债可持有到期。低利率水平下，目前地方债务风险化解传利好，城投债短期可能迎来投资机会，是挖掘收益的好机会。长期看，中国经济中长期的潜在增速和过去相比将有所下降，相应的利率中枢水平下行是大的趋势，长期持有债券产品，是众多资产配置中值得考虑的一个选项。

投资建议上，中欧基金华李成表示，面对目前复杂的市场环境，投资长期化和分散化的重要性是显著上升的。债券市场中期走势是相对明确的，潜在的市场波动更多是阶段性的，通过拉长投资期限能够有效平滑波动、提升持有体验，避免浮亏变实亏的情况。应对短期波动的另一个办法是分散化投资，寻求不同资产间相互对冲。

“目前股债市场交易的重要逻辑之一是对经济增长预期的定价，股债对增长定价呈现出一定负相关性，叠加股票估值目前也处在相对低位，我们建议现阶段关注股票的配置机会。”华李成表示。

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